富深所开源证券：给予恺英网络买入评级

　　开源证券股份有限公司方光照近期对恺英网络（002517）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025H1净利率大增，储备新游及AI布局共驱成长》，给予恺英网络买入评级。

　　恺英网络

　　盈利能力显著提升富深所，看好新游及AI持续驱动成长，维持“买入”评级

　　公司2025H1实现营收25.78亿元(同比+0.89%)，归母净利润9.50亿元(同比+17.41%)，扣非归母净利润9.39亿元(同比+17.18%)。单Q2营收12.25亿元(同比-1.80%)，归母净利润4.32亿元(同比+12.79%)，扣非归母净利润4.23亿元(同比+12.14%)。2025H1毛利率为82.4%(同比+0.4pct)，净利率为36.8%(同比+5.2pct)，盈利能力提升或得益于费用投放效益增长，上半年期间费率同比-4.2pct(销售/管理费率分别同比-3.8/-0.6pct)。我们看好新游戏上线、传奇盒子及AI、IP等高潜力业务驱动成长，维持预计2025-2027年归母净利润21.67/24.01/26.49亿元，当前股价对应PE分别为22.2/20.1/18.2倍，维持“买入”评级。

　　储备产品丰富，传奇盒子收入高增，新游上线及平台打造注入增长动能

　　上半年移动网游收入19亿元富深所，同比-10%。新游亮眼，《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》iOS游戏免费榜排名最高第1/2，《热血江湖：归来》IP登顶多国榜单，8月27日国服上线或延续强劲表现。储备游戏丰富(14+款获版号、4+款在研)，覆盖RPG、SLG、休闲竞技等多类型，联动盗墓笔记等知名IP，其中《三国：天下归心》全平台预约破30万，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记启程》已完成多轮测试，新游上线或驱动持续成长。上半年海外收入2亿元(同比+60%)，《怪物联萌》等表现亮眼。上半年信息服务收入6.6亿元(同比+65%)，毛利率为91%(同比+2pct)。7月，子公司获传奇盒子独家运营授权，卡位顶级IP传奇(累计流水超3700亿元)，计划打造集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的社区平台。已与贪玩等三家厂商达成4.5亿元合作，平台势能有望稳步释放。

　　 IP矩阵日益丰富，持续探索AI技术及应用，多增长点蓄势待发

　　公司自创与引进IP并行，挖掘IP在潮玩等领域潜能，已推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》；围绕AI双管齐下，研发侧7月推出《SOON》平台，实现从美术素材到脚本逻辑的全流程自动化生成，应用侧，投资企业自然选择的3D AI情感陪伴应用《EVE》开启内测，其“AI送奶茶”体验受关注，AI潮玩配合暖星谷虚拟世界软件实现生态闭环，奠定IP衍生基础。看好AI赋能IP衍生业务驱动成长。

　　风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券应豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.67%，其预测2025年度归属净利润为盈利19.67亿，根据现价换算的预测PE为24.51。

　　最新盈利预测明细如下：